前言本公号（10年10倍投资路）坚持原创，记录投资路上的点点滴滴，所思所想，每天都花上一些时间把思考记录成文字，不构成投资建议，若参考，风险自负。每天阅读一点点，每天记录一点点。********这是看年报系列的第六篇，看看，我们已经成功从传统领域的保险银行地产开始突破能力圈走向半导体和云计算，不得不说还真是强大。

其实不然，看年报算不上什么能力圈的突破，就好像看了一本书，把觉得有些用处的东西做个记号，如果理解了也许还能发表一点评论，和能力圈没有什么关系。之前的五篇链接如下：1、中国平安(73.400, 0.39, 0.53%)；2、中国建筑(5.080, 0.04, 0.79%)；3、亿联网络(62.530, -2.27, -3.50%)；4、兆易创新(221.310, 6.11, 2.84%)；5、卓胜微(634.520, 57.68,10.00%)。今天要看的对象是用友网络（600588.sh）。

这次疫情期间，很多朋友发现数字化进程大大加快了，云办公，云会议等话题也变得很热门，今天看的这家公司用友网络就是一家提供云服务的公司。云计算这个模式的最大特色就是现金流很好。********一、业务其实如果是财务方面的朋友，会比较熟悉这家公司，以前主要就是用友和金蝶的ERP软件，现在用友网络形成了以用友企业云服务为核心业务，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局。通过用友 iuap 向客户和生态伙伴提供云平台服务（PaaS），包括开发、集成、运行、运维、运营、公共应用与业务、基础数据等服务。用友云市场致力于满足企业客户一站式购买企业服务和一体化应用需求，设有云平台服务、企业应用服务、行业云、云解决方案等，与生态伙伴共同赋能各类企业和公共组织。用友的云服务经营模式为向企业客户与公共组织提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服务，收入主要是平台服务收入、应用服务收入、运营服务收入、信息和数据服务收入、平台交易收入（含分成收入）、推广第三方厂商应用服务获得的分润收入以及其他增值服务收入等。********二、产品及功能为了更好的理解用友的产品和功能，找了个表格：

除此之外，还有一些针对特定的不同行业的云服务，比如政务云，比如能源云等。********三、经营情况2019年实现营业收入85亿元，同比增长10.5%，净利润为 11.8亿元，同比增长 93.3%；扣非净利润为 6.8亿元，同比增长 27.3%。和传统的2B模式不同，云计算行业的现金流普遍都很好，比如用友网络2019年营业收入85亿，但是收到现金95.4亿，现金收入比是非常高的。再看6.8亿扣非净利润，有15.3亿的经营净现金流流入，说明净利润质量也是非常高的。其中市场最为看重的云服务业务（不含金融类云服务业务）2019年实现收入 19.7亿元，同比增长 131.6%，继续保持高速增长。云服务业务的累计企业客户数为 543.1 万家，其中累计付费企业客户数为 51.22 万家, 较 2018 年末增长 41.5%，企业客户续约率和客单价稳步提高。云服务业务（不含金融类云服务业务）预收账款5.9亿元，比年初增长 97.0%。云服务业务收入占公司主营业务收入 23.2%，云服务业务收入占比也持续提升。表明企业从传统软件提供商像云服务提供商转型之路顺利。********四、股权激励5月20日，用友网络发布了股权激励方案：

公司拟向1696 名激励对象授予股票权益合计不超过2344万股，约占公司总股本的0.72%。激励人数大幅增加。本次激励计划的业绩考核要求值得注意，要求2022 年营业收入和云收入分别达到147 亿和98.4 亿，则意味着未来3年公司整体收入复合增速将达到20%。尤其是云业务，复合增速要求更是达到70%以上，表明公司云服务的收入将占到三分之二，而目前还只有23.2%，彰显对云计算产业发展和公司云业务增长的信心。目前市场普遍给予云计算公司的估值是12-15倍的营业收入，而不是净利润，因为云计算公司目前处于一个非常快速增长的赛道之中。那我们按照2022年云服务收入98.4亿算，估值按照12倍PS计算，那也是接近1200亿的估值了，和目前公司1179亿的估值基本相当。而公司还有近50亿的其他收入和利润。从这个角度而言，用友网络目前虽然很贵，算2020年市盈率的话已经高达100倍附近，传统估值角度肯定是无法接受的。但是如果考虑他云计算的快速增长，目前的估值高估就不是特别明显。********总的来说，结合海外ERP大厂云服务转型的经验来看，用友网络是转型云服务的成功机会是极大的，而且战略清晰，执行力也强劲，一旦云计算完全转型成功（2022年底收入占比超过三分之二）。在数字化、ERP国产替代、云服务转型三大浪潮的加持下，用友网络的确是一家非常值得关注的云计算公司。不过估值我觉得还是太贵，没什么安全边际，700亿市值附近值得关注。********好了，时间有限，简单看看，白了个白~